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融资融券扩张期资金成本管理

摘 要:我国融资融券业务的推出为证券市场注入新的活力,但也使券商面临相应的资金管理问题.在股市剧烈波动背景下,本文通过实际案例,分析这一新兴业务资金管理模式的困境,通过时间序列模型对其进行讨论并提出节约成本、提高资金运行效率的方法.本文的创新点在于将时间序列模型应用到券商两融业务的资金管理中,为稳定并加快形成融资功能完备的股票市场,进而培育公开透明和长期稳定健康发展的资本市场提供建议.

关键词:融资融券;资金成本管理;时间序列;自回归模型

中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1674-2265(2016)02-0003-06

融资融券(以下简称“两融”业务)是指经中国证监会和中国证券业协会批准并获得了上海交易所或深圳交易所两融业务资格的券商,将资金借予有扩大投资规模需求但却缺乏资金的经纪业务客户供其买入交易所和券商允许买入的标的证券,或将交易所和券商允许的标的证券借予看空市场的经纪业务客户供其卖出证券的业务.经历了2014年的爆发式增长,特别是2015年股票市场的剧烈波动,全市场融资融券余额从2.2万亿元下降至1.17万亿元,给投资者和券商带来巨大损失.我国十三五规划强调:要深化投融资体制改革,创新融资方式及资本手段,扩大资金筹集渠道;同时还要加强风险管理意识.这就需要券商据此实行更加有效的资金管理应对措施以提高资金利用的效率,进而使这一新兴业务更加完善,以降低金融风险并稳定股票市场.

自两融业务试点开始至2015年7月底,沪深两市累计的融资和融券业务规模始终保持约为99:1的比例,表明两融业务的发展一直以融资业务为主.因此本文更侧重于对融资业务的资金成本管理的研究.对于券商来讲,如何控制借款频率和每次借款的金额对两融业务的利润有着至关重要的影响.因而通过融资需求自回归模型预测券商借款资金金额,对有效降低券商两融业务的资金成本起着重要作用.

目前学术领域对两融业务的研究相对宏观,如杨德勇、吴琼(2011)关于融资融券对上海证券市场影响的实证分析;顾海峰、孙赞赞(2012)研究的融资融券对中国证券市场运行绩效的影响;马哲光(2013)就融资融券对我国股市波动性影响的研究以及邓晶菁(2015)对完善我国股票融资融券业务提出的对策建议等,对券商经营两融业务具体的操作和成本管理等运营环节的研究相对较少.另外公司成本管理理论和时间序列统计模型系统已很完备,但将其结合应用案例的相对较少.

本文主要针对股票市场剧烈波动下的券商在两融业务资金管理中遇到的问题和困境进行分析研究,建立基于客户融资需求的自回归模型,提出具体解决办法并进行验证,以达到节约成本的目的,进而对稳定股票市场起到一定的促进作用.

一、案例描述及模型建立

(一)案例描述

B券商成立于2001年6月8日,属于中型券商.公司股东共计25家,注册资本约为40亿元,截至2015年5月B券商净资本约为65亿元.在2015年的券商分类监管年度评级中,B券商获得A类 的评级.截至2015年5月底,B券商的两融业务规模为90亿元,约为净资本的1.5倍,其中15亿来自公司自有资金,其余75亿来源于外部借款.外部借款的渠道包括和证券金融公司进行转融通业务、发行短期金融债券、发行收益凭证、和银行和基金公司等进行收益权转让业务、两融担保资产证券化等.

B券商目前两融业务的资金使用方式为:券商首先借入资金,然后根据借入的金额增加两融业务系统中对应的可用融出资金头寸.当两融业务系统内的可融出资金头寸将被全部借出或已经全部借出时,在公司融资融券业务决策委员会批准的业务规模内,B券商通过上述渠道继续融资,当资金到账后,再相应增加系统内的可融出资金头寸.这种资金管理方式会产生如下两个问题.

问题一:如果资金没有及时到位,导致系统内的可融出资金头寸为0,则客户将面临融资资金先到先得的风险.这样可能会使得客户错过投资良机,并且认为券商无资可融,甚至会带来客户流失的风险.另外,如果市场融资需求很大,券商的可供融出资金全部融出,而新借入的资金还未入账,这样会使券商错过快速增加融资规模的机会,相应地也会减少券商的收益.

问题二:据调查,目前证券行业内普遍的融资融券资金管理模式为粗放型管理模式.即公司的融资专用资金账户中始终保持一定规模的可供融出资金.当资金金额低于借款阀值后,立即进行外部借款.这种方式尽管避免了问题一产生的 影响,但在外借资金还未被融出时,或者当借入资金后,由于市场波动等原因导致资金回流、融资余额下降,未被融出资金的资金成本要由券商自行承担.根据B券商的借款情况,目前融资融券业务的利率为8.35%,融资成本约为6.5%左右,息差收入约为融资规模的1.8%左右.因此如果券商的融资专用账户中可供融出资金的借款阀值设置过高,则未被融出的资金产生的资金成本将蚕食融资融券业务的利润.

(二)建立模型

通过上述分析,可以发现:如果我们能根据当日的两融业务余额增长量有效地预测出下一交易日两融业务的需求量,那么就可以在每日收盘后根据预测值向银行等金融机构借款,这样可以避免过多出现借入资金无法被融出的情况,在一定程度上降低两融业务的资金成本.

1. 模型假设.在建立模型前,应首先分析决定融资需求量的主要因素.

因素一:决定每日融资需求量的直接因素是投资者当日的融资总需求.融资需求总量等于投资者数量乘以每个投资者的平均融资需求量.因素二:影响融资需求量的间接因素是证券市场的波动情况.每个投资者根据证券市场的涨跌进行是否融资的决策,进而决定了融资需求总量.下面对上述因素进行具体分析:

对于因素一,截至2015年5月B券商融资融券客户数量16000户左右,真正的有效融资融券客户约为9000户,其他客户由于某些原因尽管开立了融资融券账户但仍未进行过融资融券交易.因此,下一交易日的新增客户数决定了下一交易日的整体融资需求增量.

融资融券论文范文结:

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