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科技型中小企业融资次序其实现路径

摘 要:科技型中小企业存在自有资本、股权(风险)投资和银行信贷的固有融资次序,而股权(风险)投资又在各类融资来源中居于承上启下的关键和核心环节.当务之急,是要顺应这种固有融资次序,推动发展各种类型的股权(风险)投资基金,为商业化信贷大规模跟进夯实基础、创造条件、营造环境.

关键词:科技型企业;融资次序;股权投资

中图分类号:F830 文献标识码:B 文章编号:1674-2265(2016)07-0070-05

一、引言

科技型中小企业是从事高新技术产品研发、生产和服务的中小企业群体,在提升科技创新能力、支撑经济可持续发展、扩大社会就业等方面发挥着重要作用.近年来,在经济转型升级的大背景下,社会各界对科技型企业愈发重视,制约其发展的融资环境也得到极大地改善.突出表现在:银行信贷业务创新,众多区域性金融市场建成或扩容,政府扶持力度明显加大等等.在企业融资手段日趋丰富的前提下,科技型中小企业选择何种融资方式和次序才更有利于解决企业的融资缺口或企业的长远发展,成为值得关注的问题.国外对融资次序的研究,最著名的是融资优序理论(迈尔斯和马赫拉夫,1984).该理论认为,企业对融资方式的偏好程度由大到小排列,依次为企业内部积累、债务、股权,根本原因是企业在不同发展阶段中信息传递成本和信息显示能力的差异和动态变化.国内学者对于债权融资和股权融资的顺序却存在争议:一种观点认为,我国中小企业融资顺序和理论一致.如,张杰、尚长风(2006)借助和美国小企业融资结构、融资渠道数据的对比,验证了标准的小企业融资次序理论和融资结构理论框架基本上可以解释我国小企业的资本结构和融资选择行为.另一种观点则认为,我国中小企业融资顺序不支持融资优序理论.如,张玉明(2004)认为,中小企业高风险,破产成本及其 成本可能大于债权融资所带来的节约收益,这使得债权融资决策将不被优先考虑,而股权性资本的介入,可以有效地解决信息不对称及获得和风险等级基本一致的回报,从而消除风险等级不一致对中小企业融资的不利影响.本文以威海市科技型中小企业Z公司(以下简称“Z公司”)的融资发展历程为例,对其在不同发展阶段的融资方式进行研究,围绕科技型中小企业融资次序及其实现路径进行探讨.

二、科技型中小企业融资个案

(一)从威海Z公司的定向增发说起

山东省威海市Z公司(以下简称为“Z公司”)主营业务为热量表的开发、设计和生产.热量表是测量热能消耗并对其进行控制和远程传输的智能化计量仪表,是民用采暖分户计量系统的必备装置.始于2003年的北方地区供热体制改革,催生并加速了北方各地对热量表的需求.2010年前后,公司主要进行技术研发和产品的反复调试.主要通过公司负责人以个人银行贷款、企业间拆借等渠道弥补资金缺口,2004年、2010年公司先后增加注册资本350万和600万元.随着供热体制改革的深入推进和企业营销力度的加大,公司产品销路不断拓展,订单稳步增加.2012年以来,Z公司面对纷至沓来的客户订单,迫切需要扩大生产规模,投资兴建新的厂房和购买设备.由于要兼顾生产和厂房建设,公司在资金上面临前所未有的压力.面对资金难题,公司负责人首先想到的是银行贷款,但几家银行虽然都有支持发展的意愿,却都因公司没有合适的抵质押物而无法提供贷款.没有足够的资金投入,新厂房的建设就要面临中断的风险,甚至到手的订单也可能难以如期交付.此时,公司负责人想到了曾参加上市辅导培训时专家提到的“定向增发、股权转让”等股权融资方式.抱着试试看的态度,公司负责人向负责运作政府创业引导基金的D投资公司和部分自然人发出了定向增发的邀约.出乎预料的是,经过评估和前期论证,D投资公司和部分自然人欣然同意了Z公司的定向增发条件,投资800多万元购买了Z公司增发后20%的股权.资金到位,Z公司资金吃紧局面得到缓解.

(二)银行“回心转意”

股权投资的介入暂时弥补了公司面临的资金缺口.资金到位后,Z公司根据建设规划很快建成了2000 余平方米标准化生产基地,热力表年产能力达到50—80 万只,顺利抢占热量表生产行业的领先地位.风险投资还给Z公司带来了两方面的变化:一是督促公司进行了股份制改造,改造后的公司治理结构更加健全,财务制度更加透明.二是推动公司在股权交易市场上挂牌.对于风险投资方来说,投资标的在公开市场或其他股权交易市场上转让股权是最为便利的,当前形势下也能够为投资方带来最大化的投资收益.于是,在政府、企业和风险投资机构等多方努力下,2012年底,Z公司实现了在齐鲁股权交易中心的挂牌交易.

随着市场的进一步开拓,市场上同类产品的竞争者逐渐增多,公司在销售环节面临的竞争愈发激烈,对公司的资质、研发、生产、检验能力提出了更高的要求,公司迫切需要进一步增加投入,在设计研发、产品质量、产品检测等方面实现“上档升级”.同时,在市场开拓过程中,公司发现了新的商机,决定增加采集器、温控器及整体远传系统等新产品的研发、生产和销售,改变单一的产品结构.基于以上考虑,公司决定继续扩大投资规模,建设更加标准的供热计量产业基地(以下简称“基地”),项目投产后公司热量表产量可达150万只,公司也将摆脱对单一产品的过度依赖.虽然公司在产品销售中积累了一定利润,但和近亿元的投资规模相比,留存利润有限.为尽快弥补资金缺口,Z公司考虑了多种融资方式筹措资金,但都无法满足融资需求:虽然Z公司已经在区域股权交易市场挂牌,但未达成交易,通过金融市场直接融资的愿望落空;和融资缺口相比,企业间借贷等筹措的资金也是杯水车薪,Z公司第二次陷入资金紧张局面.抱着试试看的想法向Z公司当地J银行申请贷款.这次J银行快速、高效地以股权质押的方式向Z公司发放贷款2500余万元,弥补了资金缺口,基地项目建设顺利推进.

三、Z公司融资中的偶然和必然

在Z公司逐渐发展壮大的过程中,股权投资机构、区域股权交易市场和银行等外部投融资主体先后“登场”.但自有资本、风险投资和银行信贷的融资次序,是否是科技型中小企业固有的融资次序?银行对Z公司从最初的拒贷到后来的贷款,能否说明这一固有融资次序是难以违背和撼动的?决定银行对Z公司信贷行为差异的变量是什么?这一系列问题,需要认真思考.

次序论文范文结:

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